Дно за дном

Низкая ликвидность и углубляющийся мировой кризис позволяют прогнозировать лишь дальнейшее падение отечественного фондового рынка.

Сентябрь стал одним из наихудших месяцев в истории украинской фондовой биржи, подтверждением чему стало 31%-е падение основного индикатора организованного рынка - индекса ПФТС. На протяжении месяца рынок характеризовался рекордно низким объемом торгов, который в среднем составлял $3,9 млн. в день, включая значительное количество технических сделок. Такая динамика, вскрывшая основные проблемы украинского фондового рынка, прежде всего была обусловлена внешней негативной конъюнктурой. На сентябрь пришелся очередной виток финансового кризиса в США, что заставило инвесторов еще осторожнее относиться к развивающимся рынкам. Кроме того, в течение месяца появились сигналы, свидетельствующие о распространении финансового кризиса из США на территорию Европы. В результате этого инвесторы, напуганные ситуацией на основных рынках, продолжили изымать средства из рисковых украинских активов.

Ситуация усугублялась еще и внутренним негативным политическим и экономическим фоном, который привел к понижению прогноза суверенных рейтингов Украины агентством Fitch со "стабильного" до "негативного". "Негативный" прогноз отражает обеспокоенность агентства тем, что Украина сталкивается с растущим риском валютного кризиса, обусловленным увеличением дефицита текущего счета, что угрожает стабильности национальной валюты. Агентство Fitch также указало на ухудшение фундаментальных макроэкономических показателей и продолжающуюся политическую нестабильность в стране. Оно подтвердило долгосрочный рейтинг эмитента по обязательствам в иностранной и национальной валютах на уровне "BB-" и краткосрочный рейтинг в иностранной валюте на уровне "B".

В сентябре иностранные инвесторы продолжили переоценивать риски Украины, тем самым повышая индекс EMBI + Украина, поведение которого в последнее время характеризовалось высокой волатильностью и чувствительностью, особенно к заявлениям политиков.

Металлурги падают с объемом

По сравнению с августом общий объем торгов акциями в ПФТС сократился на 44% - до 344 млн. грн. С акциями предприятий металлургического сектора было заключено сделок на 91 млн. грн., что вывело его в лидеры по объемам торгов. Активнее других торговались акции меткомбината "Азовсталь" (29 млн. грн.), Алчевского меткомбината (24 млн. грн., рекомендация "Покупать") и Енакиевского меткомбината (23 млн. грн., рекомендация пересматривается). За восемь месяцев Алчевскому меткомбинату удалось существенно увеличить производство, чему поспособствовал запуск нового конвертера мощностью 3 млн. т производства Voest-Alpine. Компания "АрселорМиттал Кривой Рог" уже давно заявляла о неспособности выполнить план производства на 2008 г. в связи с перебоями в поставках коксующегося угля. Подобная ситуация наблюдается и на Мариупольском металлургическом комбинате им. Ильича (рекомендация "Покупать"), который испытывал в текущем году трудности с поставками железной руды. На деятельности предприятия продолжают сказываться также и недопоставки кокса. Несмотря на снижение объемов производства, обоим предприятиям удалось показать высокие финансовые результаты благодаря росту цен на сталь. В частности, "АрселорМиттал Кривой Рог" увеличил чистую прибыль на 66%, а Мариупольский металлургический комбинат им. Ильича - на 10%. В настоящий момент "Запорожсталь" (рекомендация пересматривается) продолжает переговоры о продаже своих акций компании POSCO, а 5%-е снижение производства произошло из-за недостаточных поставок кокса Запорожским коксохимическим заводом.

На втором месте по объемам торгов (69 млн. грн.) оказался сектор генерирующих компаний, который за сентябрь "похудел" на 19%. Лидерами по объему торгов в данном секторе стали акции Западэнерго (30 млн. грн., рекомендация "Покупать") и Центрэнерго (26 млн. грн., рекомендация "Держать"). Как сообщило Министерство топлива и энергетики, в середине сентября Украина начала импортировать электроэнергию из России. Данное решение принято с целью накопления достаточных объемов угля на складах украинских теплоэлектростанций в рамках подготовки к отопительному сезону. Однако дефицит украинского угля никоим образом не сможет подорвать объемы выработки электроэнергии украинскими тепловыми генерирующими компаниями, поэтому мы относим проседание котировок этих компаний на счет общего негативного настроя на рынке.

Третье место занял машиностроительный сектор с общим объемом торгов в 45 млн. грн. Сделки по акциям "Мотор Сичи" (рекомендация "Покупать"), Крюковского (рекомендация "Покупать") и Стахановского (рекомендация "Покупать") вагоностроительных заводов составили основной объем торгов - 16, 11 и 6 млн. грн. соответственно. По нашему мнению, акции "Мотор Сичи" подешевели необоснованно (-30%), так как в 2008-2012 гг. на продукцию компании будет наблюдаться стабильный спрос в результате того, что многие страны СНГ будут вынуждены проводить замену парков изношенных самолетов и вертолетов. В то же время Стахановский вагоностроительный завод опубликовал результаты деятельности за январь-август 2008 г., согласно которым выпуск грузовых вагонов на предприятии увеличился на 20% по сравнению с аналогичным периодом 2007 г. - до 4644 единиц, что подтверждает нашу рекомендацию "Покупать" акции предприятия.

Неликвид продолжит копать

На протяжении сентября наблюдались значительные колебания обменного курса доллара США, вследствие чего большая часть населения Украины продолжает переводить сбережения в эту валюту. Учитывая тот факт, что на межбанковском валютном рынке по-прежнему не хватает американской валюты, а спрос на нее снова растет, в частности, из-за агрессивных закупок валюты "Нефтегазом Украины", необходимой ему для погашения своих долгов, нами ожидается дальнейшее падение курса гривни на межбанковском рынке. В то же время мы считаем, что НБУ должен осуществить интервенции на рынке путем вливания долларов, что может сдержать рост инфляции и дефицита текущего счета. Размер таких вливаний станет зависеть от объемов потенциальных иностранных инвестиций и выпусков еврооблигаций, которые будут способствовать притоку американской валюты на рынок. Мы по-прежнему ожидаем, что НБУ попытается уравнять межбанковский и официальный курсы доллара, Кроме того, прогнозируем, что к концу года курс на межбанковском валютном рынке будет держаться в установленном НБУ коридоре и не превысит его верхней границы 5,05 грн. за доллар США.

Мы считаем, что в связи с обострением политической обстановки в стране из-за указа президента о роспуске Верховной Рады и грядущих политических баталий, украинский фондовый рынок ожидает тяжелая осень. Даже несмотря на коллективные шаги со стороны многих центральных банков, которые 8 октября снизили базовые процентные ставки на 0,5 пунктов, о стабилизации мировой финансовой системы еще не может быть и речи, что в свою очередь усугубит ситуацию на украинском рынке.